端盛康优配从“过热”快速切换至“急冻”，黄金牛市结束了？

一路高歌猛进的贵金属价格掉头向下。

10月22日，伦敦现货黄金盘中最低报4002美元/盎司，白银报47美元/盎司。受此影响，国内黄金资产也全线跳水，A股黄金股开盘重挫，老庙足金饰品报价一夜下调83元/克，周大福、周生生挂牌价亦下调50~60元/克，沪金、沪银开盘跳水，盘中跌超5%，截至发稿，沪金期货最低报933元/克。

这缘于10月21日晚，伦敦现货黄金盘中突然暴跌，最低触及每盎司4086美元，跌幅6.18%，创下2013年4月以来最大单日跌幅。伦敦现货白银盘中一度下跌8.72%，失守每盎司50美元。

宏观面上，贸易摩擦与地缘政治出现缓和迹象，叠加美元指数反弹，都令金价“过热”快速切换至“急冻”的模式。

永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇告诉第一财经记者，当前黄金期权的隐含波动率处于历史高位水平，资产的拥挤度较高，短期需要注意风险、理性投资。随着市场风险偏好提升，带来的黄金溢价短期消退，回调后或让价格更多回归理性及合理区间。

消费者“买涨”情绪仍浓

黄金市场骤然“降温”，国内黄金零售市场却十分热闹，呈现出“冰火两重天”的景象。

22日，部分品牌按进价下调了每克黄金售价，也有部分品牌的一口价产品涨价计划仍在按部就班地推进。

例如，老铺黄金计划在10月26日进行产品提价调整，这已是其年内的第三次涨价。周大福方面也宣布将在10月底提高大多数产品的零售价，预计涨幅在12%~18%。部分消费者的“赶涨”心理反而加剧了线下金店的抢购热潮。

当天在上海市徐汇区港汇恒隆的老铺黄金店面，人头攒动，等待进店的消费者在店门口蜿蜒成长龙。记者经半小时排队后进店，挑选金饰的顾客摩肩接踵。面对金价大跌，店员表示已收到26日涨价的通知，店内金饰均为一口价，品牌每年会调价2～3次，此次已是老铺黄金年内的第三次涨价。

在电商平台上，双11大促推满减活动，但实体金店并没有相应促销。“我喜欢的款式店里有货，网上没有的。”一位排队的女士说，她下午在网上看中一款吊坠，准备下单，想领取满减优惠凑单更便宜，可一刷新商品就下架了，“估计大家都刷到了提价消息，赶在涨价前下手了”。

行业人士认为，国际金价短线暴跌尚未撼动品牌既定的10月涨价表，若金价开启震荡调整模式，叠加消费行业促销季来临，品牌或考虑到消费情绪，通过“工费优惠”“克重返现”等促销方式修正终端价格，涨价持续性仍待市场检验。对于消费者而言，买涨还是等跌，将成为年底前最纠结的选择。

贵金属“打折季”开启，投资心态分化

国际金价经历黑色星期二后，22日国内市场开盘，黄金资产全面暴跌。

10月22日，黄金ETF大幅低开，截至收盘，普遍跌幅超过4%；上海黄金交易所黄金9999盘中最低报933元/克，较前一交易日的收盘价下跌54元/克。

黄金概念股集体大跌，截至收盘，老铺黄金（06181.HK）跌逾8%，周大福（01929.HK）跌超5.65%；西部黄金（601069.SH）、湖南黄金（002155.SZ）、莱绅通灵（603900.SH）均跌超4%，湖南白银（002716.SZ）收跌7.7%。

新湖期货研究所副所长、高级黄金投资分析师李明玉向第一财经记者表示，9月以来主要由西方投资者推动的黄金上涨，让“身居高位”已久的黄金风险逐渐积累，此轮暴跌的背后是多重利空因素共振所致。他认为，避险情绪有所回落、大规模买盘获利了结以及美国联邦基金利率未来走势的不确定性，共同促成了此次暴跌。

投资者心态也开始发生明显变化。

“90后”投资者小顾，在上周二看到积存金产品实时金价接近930元/克时，稍有犹豫没有买入。随后金价连续三日上涨，最高达到1001元/克，小顾决定加仓，且购买量比往常更多。到了本周一，金价回落至970元/克，小顾查看手机银行交易界面发现整体持仓仍处于浮盈状态，于是果断赎回，成功落袋为安。这一过程中，小顾经历了从犹豫、加仓到及时赎回的心理变化，最终赶在黄金暴跌前离场获得了收益。他告诉记者，普通投资者真的很难逃离追涨杀跌的“魔咒”。

也有部分没赶上这轮急涨行情的个人投资者正借回调补仓，已把回撤视为“二次上车”机会。一位期货交易员对记者分析，上周五夜盘的黄金盘中被短暂抛售，主要由黄金、白银保证金上调引起，但价格下跌后“抄底”盘接踵而至。“这次回调也被迅速买入，我不认为持续抛压会延续。”他透露，盘中既有持仓者趁回调加仓，也有大量场外资金挂单等待入场，市场对贵金属中期走势仍持乐观态度。

调整发生后，市场尤为关心的是，黄金的中长期逻辑是否发生改变？

今年9月以来，国际金价坐上加速器，截至目前COMEX黄金期货累计涨幅超过15%，并在10月20日触及4398美元/盎司的历史高位。

资金面上，全球最大的黄金ETF基金——SPDR黄金持仓量从6月开始快速回升，恰是在美联储降息的背景下。刘庭宇认为，欧美投资者的流入已是本轮金价上行的主要驱动力，未来这股力量还可能带动亚洲投资者回流。

“但是此前由资金推动的黄金涨势或需休息一下，”李明玉进一步分析称，黄金技术面严重超买引发大规模获利了结，美国黄金ETF在10月21日减持125吨，跌幅近3%。当前美国政府停摆导致就业以及通胀等重要数据缺失，使得市场无法判断联邦基金利率未来走势；加之COMEX黄金的持仓数据也被延迟发布，加剧了投机性多头累积和市场的不透明度，金价波动幅度明显扩大。除此之外，印度季节性购买需求结束叠加我国机构及个人投资者未及时入场，也是涨势收敛的原因。

“复刻”2011年黄金牛市？

这一轮黄金牛市结束了吗？有业内人士认为短期波动并不意味牛市结束，大幅震荡不会改变黄金长期向好的趋势；另一方面，这一轮黄金牛市跟14年前也有不少相似之处。

2025年8月底开始，两个月的时间内黄金上升超过30%，10月20日伦敦现货金逼近4382美元/盎司的高点，过去两年多的时间上升大约170%；消息面方面，俄乌冲突可能结束、中美贸易摩擦可能缓和、美国政府可能结束停摆，这两天黄金出现了大幅下跌。

回顾2011年，欧洲债务危机以及全球通胀升温，黄金当年最后的疯狂行情当中，7月初到8月底，黄金也是两个月内上升大约30%，随后伦敦金触及1921美元/盎司的高点（2020年7月才再次突破该历史高点），三年时间内上升幅度超过180%。

相隔14年，这两轮黄金牛市有什么异同？业内人士表示，原因有很多相似之处：2011年的黄金牛市有欧洲债务危机的驱动，2025年则有美国政府债务达到上限而被迫关门；2011年和2025年都出现以有色金属为主的大宗商品上涨，全球也都面临通胀威胁；2011年是美联储推出第二次量化宽松（QE2），2025年则是美联储处于新一轮降息周期。

奶酪基金投资经理潘俊向第一财经记者表示，近日黄金大幅震荡，触发原因可能是俄乌冲突停火协议出现进展，关税扰动因素可能有所缓和，以及美国政府停摆可能于近日结束；技术面来看，金价短期涨幅过大，黄金波动率飙升至极端水平，显示短期投机性过强。与2011年黄金牛市对比，造成这一轮黄金牛市的主要因素来自货币属性推动——全球央行大幅增持黄金、地缘政治不确定性以及全球高债务背景下美元信用弱化，均对黄金的避险和价值储存功能形成支撑。目前看，支撑这一轮黄金牛市的核心逻辑并没有改变，黄金价格中长期仍有望持续创新高，但短期或继续出现震荡。

慧研智投科技有限公司投资顾问李谦认为，10月20日之后的金价短期回落有两方面原因：一方面是短期涨幅过大需要技术回调，另一方面俄乌冲突有可能结束，对金价也有抑制作用。而这一次金价上涨跟2011年有类似的方面，都是在美联储的货币宽松周期当中。

从中长期视角来看，机构仍然看好黄金。

汇丰银行近期在一份大宗商品展望报告中表示，黄金的上涨动能有望持续至2026年，其背后动力包括各国央行的强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期，目标价为5000美元。

李明玉认为，全球主要央行持续购金的趋势仍将延续，叠加全球流动性充裕、去美元化进程不可逆转且可能进一步加速，这些因素将继续推动金价中枢系统性上移，黄金后市预计仍将保持偏强态势。

刘庭宇也认为，当前美联储已如期降息，后续随着政策节奏推进，市场对降息的预期还会逐步明晰，这对黄金而言是重要支撑。更关键的是，全球“去美元化”趋势在加剧，美联储独立性动摇、赤字率上行正进一步侵蚀美元和美债信用。

港股100研究中心顾问余丰慧也持有类似观点，其向第一财经分析，黄金牛市中出现短期的波动是正常的，并不一定意味着牛市的终结，从本轮黄金牛市来看，在全球央行购金加速的背景下，黄金作为一种避险资产的价值得到了进一步凸显。回顾2011年的黄金牛市，主要受到了欧元区债务危机等因素的影响，金价因此飙升至当时的纪录高点，与之相比，当前的黄金牛市虽然也有避险需求的因素，但更多是美元信用风险以及各国央行为应对经济衰退而采取的宽松货币政策所致。

博时基金基金经理王祥表示，交易员们目前正关注即将举行的中美会谈，如果有切实的进展迹象可能会抑制对黄金和白银等避险资产的需求。

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